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 　南京新百:公告资产收购草案,“自有品牌+O2O+债务替换”助并购物超所值
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司
　　投资要点:
　　公布重大资产购买报告书草案,继续推进Highland Group 股权收购。公司拟在英国设立全资子公司收购Highland Group 约89%股权,支付对价1.55亿英镑,约合人民币15.6亿元。资金来源为自有资金及银行并购贷款,其中约50%由公司自有现金支付,其余部分由公司向银行申请贷款解决。
　　HOF为真正零售公司,自有品牌+线上业务支撑长期发展。House of Fraser(HOF)是英国老牌百货,拥有164年历史,06年私有化前长期在伦交所主板上市,现有门店61家(英国59家,爱尔兰1家,阿布扎比1家),总销售面积超过490万平方英尺(45.52万平米)。HOF 经营自有品牌(收入占比14.53%,毛利率54.4%)、采购品牌(收入占比32.70%,毛利率40.50%)、特约品牌(收入占比52.77%,毛利率24.00%)三类产品销售,涵盖男装(占比20.67%)、女装(占比23.46%)、童装(占比1.58%)、美容(占比17.63%)、潮流饰品(占比18.14%)及家居饰品(占比11.75%)等。目前,公司市场份额稳居英国前4,拥有140万活跃会员,自有品牌超过16个。另外,公司销售渠道分为门店、网络与移动客户端销售两种主要模式,12-14财年门店销售占比分别为93.37%、90.62%、87.65%,网络及移动客户端销售占比分别为6.15%、8.99%、12.21%,线上业务增长强劲。公司是真正意义上的零售企业,具备商品经营能力和线上线下一体化业务架构,标的稀缺。
　　债务替换将有效降低财务费用。2011年5月,标的公司在卢森堡债券交易市场发行为期7年总额2.5亿英镑的公司债,债券年利率为8.875%,导致目标公司利息成本较高,公司可能考虑债务替换,寻求成本更低、总金额不少于现有债务水平、且能够保障标的公司营运所需现金流的债务融资来源。假设本次交易50%资金来自银行并购贷款,并对高息债进行债务替换,借款利率为5.0%,在标的公司债券到期之前每年可增加合并报表净利润5837.66万。根据资产购买报告书的披露,2014-2016年HOF 净利润(汇率为1:10.539)为-9169万、-8958万、632万,权益净利润(89%)为-8160万、-7973万、563万;考虑到债务替换新增净利润5837.66万,2014-2016年HOF 权益净利润为-2322万、-2135万、6400万,折合EPS 为-0.06元、-0.06元、0.18元。
　　维持盈利预测,维持增持。上市公司存量资产丰厚,商业物业、土地储备、医药等业务价值较高,为投资提供高安全边际。HOF 注入后,公司商业规模迅速提升,收入将提升至百亿规模,自有品牌和线上业务支撑公司未来发展。不考虑并购的情况下,我们预计公司14-16年EPS 为0.50元、0.63元和0.80元,对应PE 为23倍、18倍和15倍。若考虑并购,我们预计公司14-16年EPS 为0.44元、0.57元、0.98元,对应PE 为26倍、20倍、12倍。维持增持。

　华业地产:变革+成长,首次覆盖给予买入评级
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司
　　变革先驱,领跑多元扩张
　　变革是传统行业获得持续增长的绝对动力,公司的3次重大变化对新产业拓展和地产产业链延伸对作出了实践。经历2008年和2011年的楼市下行,公司自2011年以来进行了3次主要变化:
　　1)2011年拓展金矿业务,在新疆设立公司进行金矿资产收购,摆脱地产利润率长周期下行影响;
　　2)2013年延伸地产服务至养老,设立华业康年公司做实物业服务并试水养老产业,挖掘地产产业链的后端价值;
　　3)2014年丰富地产投资方式,设立地产投资基金解决项目投融资/地产外包问题。
　　我们认为,变革是对未来的预期,公司以实际行动证明的变革将得以延续,是在地产行业进入增速放缓时代迎来新增长的最大利器。
　　资源变现,销售迎来爆发增长
　　北京通州和深圳新项目入市,将使2014年销售额将迎来爆发增长,测算增速达到178%,实现从增速到量的转变。以销售回款口径测算,公司在2009~2011年均处于下行通道,自2012年起重获上升,并呈不断加速趋势,至2014年预计增速达到178%。我们认为,尽管公司在2013年也有较高的增速,但销售规模仍处于偏低水平,而2014年首破百亿大关后,将实现从增速(低基数)到量的转变。
　　变革+成长,首次覆盖给予“买入”评级
　　变革和成长是公司2014年的主题:1)2014年是公司矿业逐步成熟、养老业务试点起步、地产金融开始运作的一年,为后续优质发展做下铺垫; 2)已有资源变现促进高成长,公司当前利润贡献仍为地产业务,估值13倍左右,与主要地产公司相比,处于偏低状态,拥有安全边际。 我们预计公司2014~2016年EPS 为0.56/0.83/1.10元,对应PE 为8/6/4倍。
　　风险提示
　　多元扩张进度低于预期、房地产市场深度调整。

　奥康国际:转型奠定u形反转之基石
　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司
　　公司拐点在14Q2 季显现:直营化进程基本结束,大店在14H2 加速开设--直营化进程在13 年加速,收购500 余家,带来退货近1.6 亿,减少利润近0.5 亿。14Q1 继续收购了40 余家,带来退货0.1~0.2 亿,目前直营化进程基本结束。
　　--直营营收占比迅速提升,13 年公司总店铺约4800 家,其中,直营店铺1300 余家,营收约15 亿,占营收比重达53.6%,这提升了公司毛利率水平,13 年毛利率达40.01%,同比提升2.85 个百分点;14Q1 季毛利率达39.65%。
　　--13 年开设的81 家大店整体表现不错。引入多品牌同时入驻+装修标准显著提升+陈列风格和导购服务提升,单店平效提升显著,部分店铺同店增长在30%以上。14 年下半年,大店加速开设,15 年底前铺设约270 家。
　　行业需求拐点预期在15Q1 到来。
　　--行业低迷导致直营同店增速持续下滑,12Q4 增长0-5%, 13 年下滑10-15%,14H1 下滑5-10%,我们预期行业需求复苏拐点可能要到15Q1 季。
　　催化剂:渠道品牌+电商平台。
　　--与万达合作的LOADMAX 渠道品牌在5 月开业,实行代销+买断的双重模式;有望在近2 年内入驻100 家万达店铺,并成为进军MALL 及百货的创新模式。
　　--电商业务有望成为开放平台,与多个国际品牌合作,13 年电商营收3.8亿,预期14 年仍将快速增长。
　　盈利预测及估值。
　　行业低迷延后需求回暖时期,下调14 年EPS 至0.75 元。但我们坚定看好公司中长期发展,预计14Q1 是业绩低点,自Q2 季起业绩逐季反转。公司向高管及代理商的定增价13.4 元提供了很好的安全边际。14 年估值18.3 倍,中长期投资价值明显,维持“买入”评级。