好莱客：深耕行业优势凸显 互联网创新助力腾飞

有效需求持续释放，宝亿莱家居饰品，定制模式优势颇多

定制家具凭借其量身定制的模式和时尚的个性化设计正在获得越来越多消费者的青睐,庞大的市场空间和超低的集中度为定制家具企业提供了巨大的市场蛋糕和较高增速。我们的分析表明,由人口结构变化和城镇化演进所带来的住房刚需,以及由经济条件和家庭结构转变导致的改善性需求都将得到持续释放,为定制家具市场提供广阔的下游需求,而定制家具 “以销定产”的模式则为企业提供了充沛现金流和高周转率,优势十分显著。

公司管理层锐意创新，互联网助力龙头腾飞

好莱客自成立以来始终以开发、生产、销售整体衣柜及配套家具为主营业务,是引领中国整体衣柜发展方向的领军品牌之一,2011~2014年收入和净利润CAGR 达38%和42%。截至2014年9月30日共拥有经销商672家、经销商店面842家,销售收入重点区域为华东、华中等地区。目前公司现有整体衣柜及配套家具柜体的产能达272.5万m2,集中分布在华南地区,便于统一规划管理。上市后仅1个月的时间,公司就旋即投资成立电商全资子公司,彰显出管理层对包括互联网在内的新兴事物有着超越同行业的学习接受能力以及对行业消费趋势的前瞻判断力,新的线上平台有望年内上线,届时公司将享受线上线下融合带来的模式创新与业绩提升。

盈利预测与投资建议：

预计好莱客2015~2017年归属母公司净利润分别为2亿元、2.74亿元和3.64亿元,EPS 分别为2.04元、2.79元和3.71元,对应的PE 估值分别为36.3倍、26.6倍和20倍。参照好莱客未来业绩增速和家具上市公司目前的估值水平,首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示：

一旦房地产调控政策出现紧缩,可能导致家具行业整体景气度下降;新销售区域市场开拓进展不达预期可能导致费用率攀升,影响公司盈利能力。

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