家居装饰品批发｜室内装饰品加盟｜宝亿莱｜10月22日宁波敢死队博弈内线股

　　利源精制（002501）稳步增长的铝材轻骑兵，买入评级

　　经营分析

　　推进深加工，公司毛利率上升：公司坚定推行做大深加工战略，不断提升加工深度，提升附加值，随着公司深加工产能不断释放，公司深加工产品销售量与销售收入不断增长，公司的毛利率也稳步提升。今年前三季度，公司毛利率水平达到了31.92%，虽较上半年的33.36%有所下降，但仍显着高于2013年的26.35%，及2012年的25.00%。

　　公司即将进入产能投放期：公司在2013 年完成了非公开增发，募集了近14.49亿资金用于轨道交通车体材料深加工项目，该项目的大部分设备已经到位，正进行调试生产。公司此前预计该项目将在 2014年末达到预定可使用状态，再加上IPO 募投的万吨挤压机仍有产能利用率提升空间。预计，公司产能将逐步释放，为公司营收的增长打下坚实基础。

　　新产品、市场屡有突破：公司开发了硬质铝合金铝管内、外同时变径的特殊材料； 产品全面达到轿车用铝型材轻量化的要求； 公司今年也获得了军工二级保密资质进一步拓展了公司产品的市场，并正着力进入轨交车头、车体大部件市场。目前公司的产品已进入建筑装修和大型建筑结构件、轨道交通、电子电力、机械制造、石油化工和其他特殊铝型材等六大领域。

　　盈利预测与投资建议

　　公司预计2014年公司业绩的增速将介于30%至50%之间。

　　我们预计公司2014、2015年的业绩为0.83、1.09元，PE分别为22和17倍，业绩分别增长33%和31%。业绩增长动力有：一是，公司产能释放；二是轨交、汽车轻量化、石化等对铝型材的需求增长；三是公司积极推进产品结构的升级，深加工、高毛利产品比例提升。给予“买入”评级。

　　风险提示

　　铝加工行业竞争加剧；客户开拓风险；公司产能释放不及预期风险。

　　立讯精密（002475）三季报超预期，2014业绩有望翻番

　　业绩超预期

　　立讯精密 1~3Q14 实现营收 51.2 亿元，同比增加 68%；归属于上市公司股东净利润 4.3 亿元，同比增长 96%，超越市场预期。

　　营收增速放缓，毛利率上升势头强劲：3Q14 营收同比增速下降为51%（vs 2Q14 的 84%）， 但毛利率提升至 25.0%， 同比增加 3.4 个百分点，超越 2Q14 的 24.0%成为单季毛利率最高。我们判断受益于迁厂效应逐步显现，江西较之前昆山厂区，工人熟练、工资水平低、产品良率提升，目前 Lightning 每日出货在 20 万条以上。

　　费用率仍高，宝亿莱家居生活馆，营业外收支助力净利润高增速：3Q14 三大营业费用率为 10.6%，与 2013 持平但较 3Q13 的 9.2%上升，开家居生活馆，主因是研发投入增幅大。我们判断明年公司将加强费用控制，费用率有望下降。营业外收支（例如研发相关政府补贴）1，433 万元，同比增加 509%，推动 3Q14 净利润增长 91%，开家居生活馆，连续三季度维持 90%+的同比增速。

　　发展趋势

　　全年业绩将翻番： 公司预计 2014 年归属于上市公司股东净利润增加 90%~110%（即 4Q14 成长 80%~137%），四季度将维持高增速。1）美系客户自 3Q14 起逐季放量，预计全年有望占营收的 35%。2）昆山联滔少数股权将于 4Q14 并表。 3）FPC 业务高速成长，全年有望实现 3 亿营收（占比约 4+%），自动化投入将有效带动盈利向上。

　　2015 年高速成长有望延续：公司通过前期布局，有望迎来多点开花。1Q15 起供货给美系客户 Apple watch 产品将显着成长，带来营收与净利的双增长。珠海双赢新厂区 2014 年底将建成，FPC 目前主要针对手机厂商如华为， 未来亦将拓展华硕等 PC 厂商。 汽车领域拓展稳健，将逐步迎来收获期。

　　盈利预测调整

　　上调 2014/15 盈利预测 21%/34%，源于少数股权并表及毛利率超预期，对应 EPS 为 0.82/1.29 元。

　　估值与建议

　　上调目标价至 39 元（+17%），对应近期公司两年动态 PE（TTM）均值（47.5x）与 2014EPS（原目标价 36.10 元因除权调整为 33.26 元）。当前股价对应 2014/15 年市盈率39.3x/25.0x，维持推荐评级。

　　风险

　　主要客户产品销量不及预期，与新品推出进度低于预期。

　　富安娜（002327）全渠道转型明显提升效率 盈利端延续稳健增长

　　全渠道转型提升效率，盈利端延续稳健增长。公司今日发布三季报，1-9 月收入、营业利润和归属上市公司净利润分别为13.0、3.2 和2.4 亿元，分别增长3.5%、20.6%和15.8%，扣非净利增长20.2%，每股收益0.57 元；Q3 分别增长2.5%、36.9%、15.8%；今年线下偏弱，但全渠道转型背景下，线上快速发展拉动总收入小幅增长，并且经营效率显着提升致费用率下滑较多，盈利仍延续稳健增长。

　　前三季度渠道结构继续优化，线下直营略增但加盟高个位数下降，而线上快速发展拉动总收入小幅增长。

　　今年以来终端零售未有明显改善，公司渠道结构继续优化，关闭不良门店，尤其是加盟渠道（H1 合计净关店220 家，Q3 仍有部分净关店，但步伐趋缓），同时加大家居生活馆/旗舰店等大店拓展力度（预计大店接近100 家）；区别于竞争对手，公司在业内率先进行渠道结构优化并打造差异化终端，虽然短期对收入端有一定拖累，但中长期有助于强化线下门店在全渠道时代的生存基础，并为将来行业复苏时的突破埋下伏笔，更难能可贵的是，在门店大幅调整背景下，公司收入端仍有小幅增长，充分彰显全渠道转型的效果。分渠道看，前三季线下直营收入同比增长4%左右；线下加盟受关店等因素影响，发货收入同比下降7-8%；而主品牌专供款策略拉动线上业务增长65%左右（增速较上半年略放缓），占比较去年同期提升5 个百分点至15%左右。

　　全渠道转型明显提升经营效率，并且精细化管理也持续加强，费用率下滑较多是盈利延续稳健增长的核心原因，此外，收入结构改善略微提升毛利率也有一定贡献；净利润增速低于营业利润主要是营业外高基数所致。

　　线上、线下一体化发展对经营效率的提升，在Next、Gap 等国外案例已得到充分证明，核心逻辑是线上线下资源共享与线上规模经济，伴随线上线下差异化并进（目前国情下的相对较优选择），富安娜全渠道转型的效果也持续体现（直观表现为线上业务费用率低于线下，所以线上占比提升导致综合费用率下降）；与此同时，公司也持续加强精细化管理，人工、广告、办公、运输等费用项目均有下降。综合而言，经营效率提升与精细化管理致综合费用率下滑较多（前三季度期间费用率同比下滑2.9 个百分点至26.6%），其中，销售费用率下降2.1 个百分点至21.9%（净关店也有较大贡献），管理费用率下降0.8 个百分点至5.0%，财务费用率基本稳定。分季度看，14Q3 销售费用率下滑体现得极为明显。