宝亿莱软装周一机构一致最看好的10只金股

　　东软集团：互联网医疗战略有望提速 中性评级

　　2014-12-12 类别：公司研究机构：瑞银证券 研究员：周中

　　[摘要]

　　增发扩股引进战略投资者12月11日晚，公司发布增资扩股引进战略投资者公告，弘毅投资、CPPIB、高盛、通和、东软控股合计出资11.33亿元人民币购买公司持有的东软医疗的部分股权；并且，上述公司以及东软医疗员工持股公司共同对东软医疗增资16亿元人民币。另外，弘毅投资、高盛、协同创新、熙康员工持股公司以及东软控股合计对熙康增资1.7亿美元。上述增资完成后，公司对东软医疗和东软熙康的持股比例将变为33.35%/32.81%(原来为100%/100%)。公司披露上述交易分别对母公司净利润增厚7亿/3亿元人民币。

　　加大三方面投入：高端医疗设备、互联网医疗、新兴IT技术本次增资扩股将主要加强公司三方面的投入：高端医学影像设备(16亿元)，具体用于研发投入、市场推广和境内外的并购资金；熙康云平台(1.7亿美元)，继续对熙康云平台进行搭建和完善，集中在产品服务研发、市场拓展和健康管理服务网络的完善等方面；新兴IT技术和业务方面(11.33亿元)，主要用于云计算、大数据、智慧城市、互联网解决方案、汽车信息技术以及核心平台产品等方面的研发和市场开拓。

　　有望消除市场顾虑，互联网医疗战略有望加速推进增资扩股后，公司的互联网医疗战略有望提速。近两年公司对互联网医疗和云平台投入了大规模资金，导致公司整体盈利受到拖累。之前市场对公司持续资金投入能力产生担忧。此次战略战略投资者的引进，可能消除市场忧虑。

　　以东软医疗和熙康云平台为核心的互联网医疗战略有望获得加速推进。

　　估值：“中性”评级我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.37元、0.43元和0.53元。目标价14.40元基于瑞银证券VCAM工具(WACC=8.0%)进行现金流贴现推导。

　　建发股份：三阶段估值修复继续演进 增持评级

　　2014-12-12 类别：公司研究 机构：国泰君安研究员：郑武 岳鑫 侯丽科

　　[摘要]

　　本报告导读：三阶段的估值修复——建发是厦门岛内最大的地主，预计供应链利润率四季度见底且规模仍有巨大成长空间，厦门的国企改革有望把这家优秀的公司变成长期投资品种。

　　投资要点：三阶段估值修复继续演进，“增持”。建发股份2015年PE仅9.8倍。假设地产/供应链2013年合理PE分别为8/15倍，并考虑公司隐性资产、金融资产与现金，公司合理价值413亿元，而目前市值308亿元。三阶段估值修复将继续演进。调整2014-2016年EPS预测至0.89/1.12/1.35元。按照2015年13倍PE，给予目标价14.56元，维持“增持”评级。

　　厦门岛内最大的地主。对地产的担忧是过去估值上行的重要障碍，幸而房贷政策的放松，海西自贸区方案正在推进，两股力量有望改变市场预期。

　　公司拥有厦门岛内30万平工业用地，并负责厦门岛内近百万平米一级土地开发。对隐性资产的再认识，有望催化估值修复继续演进。

　　供应链业务长期增长空间巨大。公司上市十五年净利年增速27%，历经多个周期考验。2014年大宗商品价格下行，公司主动控制业务规模，精明的管理层值得信赖。日韩工业化完成后，制造业供应链高度集中于几大商社。中国大宗商品价格暴跌的洗礼，有利于建发获得更高的长期市场份额。除了规模的巨大成长空间，中长期毛利的恢复也值得期待。在以往的周期中，大宗商品价格一旦走平，供应链毛利率就会反弹。

　　国企改革值得期待。厦门国资委提出国资改革四项任务的第一项是积极发展混合所有制经济。建发股份身处竞争性行业，国资改革的必要性和可行性较高。与市场不同，我们认为优秀公司的改革更值得长期投资者关注。

　　风险提示：大宗商品价格波动风险；房地产政策风险；汇率波动风险。

　　考虑到公司主动控制风险的举措，2014年业绩有可能低于市场预期。

　　洪城股份：未来成长空间打开 买入评级

　　2014-12-12 类别：公司研究 机构：齐鲁证券研究员：谢刚

　　[摘要]

　　投资要点：

　　洪城股份今日发布两则公告：1、公司收购陕西东科制药100%股权(公司先行收购70%股权，作价2.8亿，另外30%股权将于2017年或2018年收购)；2、公司拟非公开发行股票募资不超过8.28亿，用于开发区分厂建设及补充流动资金等，同时确定增发底价为20.69元。

　　公司此次收购东科制药具有非常重大的意义，它极大补充了公司的产品线短板，从而为未来的可持续发展奠定了坚实的产品基础。

　　公司当前现实：营销实力超群，但产品线相对单薄。依靠“内部底价代理制+本地人团队+不分线营销”的营销模式，济川药业(即洪城股份)在过去几年内实现了年均30%以上的复合增长，市场对其超群的营销实力已无疑问。但是公司产品线却相对单薄，市场对其未来长期发展潜力有所疑虑，这已经成为公司发展最大的制约因素。

　　东科制药：独家品种多，将极大丰富公司产品线。陕西东科制药年收入近2亿，净利率不足20%，对于公司利润增厚有限。但是东科制药品种资源非常丰富：公开资料显示，东科制药共拥有37个产品批文，其中独家品种(剂型)12个，独家品种2个品种(妇炎舒胶囊、展筋活血散)为全国医保品种，3个品种(甘海胃康胶囊、心欣舒胶囊、黄龙止咳胶囊)为地方医保品种。东科制药众多的独家品种资源将极大丰富公司的产品线，从而为未来的可持续发展奠定坚实的产品基础。

　　东科制药产品完美契合公司营销优势，预计部分品种将迅速放量。从日治疗费用角度看，东科制药独家品种日治疗费用均处于同类品种的中等偏高水平，契合公司处方药营销的属性；从产品适应症角度看，东科制药独家产品适应症主要集中在妇科、儿科、消化科、骨科等领域，近一半品种亦与公司目前已有营销渠道重合。我们认为，东科制药优质产品嫁接公司强势营销，预计有望实现快速放量。

　　渠道整合难度较小，预计将实现平稳过渡。由于营销体系的局限，东科制药各产品原有市场覆盖率均较低，在全国仍存在大片的待开发区域。我们预计公司自有营销团队或将首先从空白市场着手，慢慢接手各产品营销，从而保证渠道整合的平稳过渡。

　　总体而言，公司此次收购针对性极强且对价较为合理(平均一个独家品种2000万)，不失为一种高效率补全产品线的良好方法。我们认为，公司未来仍将持续进行产品并购，以在各大治疗领域均能充分发挥公司营销团队的超群实力。

　　盈利预测：公司2014-2016年收入预计分别为29.99亿、37.20亿、45.93亿，同比分别增长22.75%、24.03%、23.47%；归属于母公司所有者净利润分别为5.18亿、6.79亿、8.69亿，同比分别增长28.7%、31.0%、28.0%；公司2014、2015、2016年EPS分别为0.66元、0.87元、1.11元。给予公司2014年37-40倍PE，济川药业合理股价区间为24.42-26.40元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：公司整合进展低于预期；处方药营销政策风险

　　爱尔眼科：支撑公司外延发展 推荐评级

　　2014-12-12 类别：公司研究 机构：中金公司研究员：强静

　　[摘要]

　　公司近况公司公告，公司与达孜县中钰健康创业投资基金(下称“中钰健康”)共同发起设立湖南爱尔中钰眼科医疗产业投资基金(有限合伙)。该基金规模达10亿元，其中爱尔眼科作为有限合伙人出资9.8%，中钰健康作为普通合伙人和基金管理人出资0.2%，其余90%的资金由中钰健康负责募集。

　　评论看好视光业务的成长空间。眼科行业天花板远未达到，行业受益于消费升级，基层潜力巨大。公司视光、白内障业务增势良好，2014年前三季度增速均在30%以上。公司计划2020年建成200家医院、1000家眼科门诊中心，重点布局地市级医院，实现渠道下沉。

　　并购基金加码，彰显公司深耕眼科行业的决心。公司前期设立的规模为2亿元的东方爱尔基金投资顺利，目前已并购和新建10余家眼科医院，基本已经将募集资金使用完毕。在此经验基础上，公司再次推出10亿元规模的基金，以加快基层市场的拓展，并挖掘向眼科上游产业链的投资机会。并购基金体外培育项目、再择机注入上市公司的方式，较大地减少了投资风险，且可复制性强，宝亿莱软装配饰，在兼顾上市公司盈利水平的同时，有效支撑公司快速发展。中钰资本是原昆吾九鼎合伙人创立的专注于医疗领域的投资机构，此前曾与武汉健民、一心堂实际控制人共同设立基金，产业背景较为深厚。

　　“合伙人计划”已启动，扩张步伐加快。“合伙人计划”拟在10个省推进，广东、江西、云南已成立股份公司开始具体运作，此模式乃公司国内首创，使得核心人才与公司利益高度一致，员工的认可度非常高。公司将于12月15日纳入沪深300成分股，被动指数基金配臵将带来更大安全边际。

　　估值建议我们维持2014/2015/2016年EPS预期分别为0.46/0.61/0.79元，同比增长分别为35%/32%/30%，宝亿莱家居生活馆，对应PE为59/45/34x。公司是眼科行业龙头，眼科市场空间广阔，发展战略清晰，扩张模式可复制性强，激励到位，维持“推荐”评级，上调目标价至34元(原32元，上调幅度6%)，对应2015年56倍P/E。

　　风险手术质量风险；准分子手术、白内障手术增速低于预期。

　　聚光科技：内生外延助推企业快速发展 推荐评级

　　2014-11-27 类别：公司研究 机构：国元证券研究员：褚杰

　　[摘要]

　　事件：2014年10月27日，公司发布了2014年三季报。报告期内，公司实现营业收入7.7亿元，同比增长19.9%；归属母公司股东净利润10,997万元，同比增长14.3%，EPS为0.25元/股。

　　点评：1、公司主营业务室研发、生产和销售应用于环境监测、工业过程分析和安全监测领域的仪器仪表。以先进的检测、信息化软件技术和产品为核心，为环境保护、工业过程、公共安全和工业安全提供分析测量、信息化和运维服务的综合解决方案。

　　2、伴随着“十二五”规划中各项政策的逐步落实，以及环境保护成为政府及全社会持续关注的重点，市场对环境监测产品、环境治理产品、相关软件以及第三方服务的需求将会在相当长的时期内持续增加；随着工业自动化控制水平的提升和国家大力发展节能环保产业及行业整合的推进，过程分析仪器的市场规模将保持增长趋势。

　　3、根据国家统计局数据，行业收入水平从“十一五”末的82.4亿元增加至2013年末161.2亿元，接近翻番。2015年1月1日，新《环境保护法》将正式施行，届时对环境污染问题的监管和处理力度都将显著提高，从而进一步带动贵监测设备和治理服务的需求。公司作为行业内的龙头企业将会充分受益。

　　4、随着公司对深圳东深电子的并购工作完成，使得公司顺利进入水利水务智能系统业务；同时这也显示出公司内生+外延的增长模式得以有效运转，未来随着公司并购整合后的协同效应的逐步发挥，将会进一步加快企业的发展步伐。

　　5、随着国家对VOCs(挥发性有机物)污染防治工作的逐步推进，该领域的市场潜在空间广阔。2012年6月，公司通过收购荷兰Synspec公司获得了国际领先的VOCs监测技术和产品，为公司未来拓展这一领域内的市场打开便利的通道。

　　6、综合看来，公司所处行业正处于快速上升期，内生+外延的发展模式，有助于公司迅速提升其市场占有率，从而获得更快的成长性。再加上公司适时推出的股权激励计划，使得管理层、员工、中小股东的利益趋向一致，维护了公司的稳定性。鉴于此，我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.45元/股、0.58元/股，给予公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示：应收账款较高、并购整合协同效应不明显、政策风险等

　　盛屯矿业：打造金属金融服务全产业链 增持评级

　　2014-12-12 类别：公司研究 机构：海通证券研究员：施毅 钟奇 刘博

　　[摘要]

　　事件：公司于11日开始复牌。11月27日公司因筹划非公开发行股票事项开始停牌。公司本次拟发行不超过4.4亿股，募集28.8亿元，发行价拟6.55元/股，其中大股东参与认购不低于10%，大股东锁3年，其余锁1年，不造成公司实际控制人变化。募集资金将全部投资于金属产业链金融服务业务，具体包括商业保理业务、融资租赁业务、供应链金融业务、黄金租赁业务及金属产业链金融服务综合信息化平台等项目。

　　点评：1.增资产业链金融领域子公司，深化金融转型。公司目前拥有两大业务板块，分别为有色金属采选业务和金属产业链金融业务，本次股票非公开发行所募集资金将全部用于公司金属产业链金融服务业务，主要为增资旗下子公司及信息化平台建设。预计本次投资项目实施后可进一步完善公司金属产业链金融服务领域核心竞争力，提高公司持续盈利能力。

　　2.由重资产向轻资产转型，预期盈利大幅增加。公司主要投资计划为增资金属保理业务和供应链金融，其中供应链金融投资7亿元，主要用于仓储物流基地建设和补充供应链金融服务业务运营资金需求。公司计划在业务集中的河南，湖南，四川及其他省份投资建设50个仓储物流基地，而供应链金融可以有效地支持大批依附于核心企业的上下游中小企业的发展，有效帮助解决中小企业融资难问题。2014年前三季度，公司供应链金融业务的融资额度累计达63000万元，较去年全年增长233.33%。

　　3.构建金属产业链金融服务综合信息化平台。公司拟投资7100万元打造覆盖公司及其产业链金融领域所有子公司的综合信息平台，促进公司金属产业链金融服务向信息化、规模化、高效化方向进一步发展。目前该平台主要服务于公司金融服务业务，公司未来希望结合大数据，开家居生活馆，全面实现客户信息共享、资讯互动及线上交易撮合。

　　4.盈利预测及估值。未来业绩增长点在于探转采增加储量、产量；假设此次定增顺利进行，按照最新股本，我们预计公司2014-16年EPS分别为0.11、0.20和0.30元，估值方面，公司估值在整体铅锌板块属于高水平，主要原因在于1)类次新股(近两年资产重组在矿业有所突破)；2)激进的矿山并购战略；3)打造金属保理业务及金融服务业务全产业链，提升估值。

　　估值方面，目前行业平均为40倍，公司外延式扩张路径明显，同时此次定增赋予了近期最为火爆的“金融属性”概念，公司估值水平有望上移，给予2015年EPS45倍高估值，开一家家居饰品店要多少钱>，目标价9元，增持评级。对应2014-16年动态PE分别为84、45和30倍估值。

　　格力电器：催化估值提升 买入评级

　　2014-12-12 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：廖欣宇

　　[摘要]

　　近期促销效果良好，全年收入目标有望实现格力在今年9月底开始进行全国范围内的促销，成功吸引了消费者注意，市场份额显著上升，恢复到同期历史最高水平。“双十一”公司首次大规模参与线上销售，形式和效果俱佳。11月底公司推出以旧换新的宣传，继续促销。

　　我们认为第4季度公司收入同比增速有望达到30%以上，实现全年1400亿元的收入目标，3季度末公司预收账款达163亿元是有利支撑。

　　促销对业绩影响不大，估值基准切换有望推动股价表现本次促销公司调整的是零售价，出厂价没有调整，同时近期石油和铜等原材料持续下行，加之高毛利率的中央空调业务近期同比增长20%以上，我们预计毛利率有望继续提升。我们预及促销的费用将从其他流动负债支出，该科目余额达436亿元，对业绩影响应该不大。临近年底，公司估值基准将切换至2015年，我们预计明年业绩增长20%，有望推动股价表现。

　　房地产趋势向好有利2015年增长，格力集团改革或将推进展望2015年，在政府出台多项放松房地产的政策之后，近期成交量有所回升，我们预计对明年下半年行业增长有利，并修复前期受房地产市场低迷压制的估值。同时格力集团引进战投有望获得进展，我们认为利于公司长远发展。

　　估值：上调盈利预测和目标价，重申买入评级我们上调公司未来家用空调内销量增速假设，并上调2014~16年EPS预测至4.69/5.58/6.42元(原为4.61/5.36/6.18元)，上调分红比例至50%，WACC降至8.7%(原12.9%)，基于瑞银VCAM工具通过现金流贴现，上调目标价至47元(原36元)，相对2015年8.4x。格力目前相对2015年6.7x的估值处于历史较低水平，相对同行也偏低，重申“买入”。

　　罗莱家纺：重点关注产业链整合及兼并收购带来的机会 买入评级

　　2014-12-12 类别：公司研究 机构：海通证券 研究员：焦娟 唐苓

　　[摘要]

　　公司是国内最早涉足家用纺织品行业、渠道规模最大、品牌知名度最高、综合实力最强的家纺企业之一。旗下“罗莱”品牌，产品涵盖豪华套件、欧式套件、儿童套件、盖毯、家居服饰、靠垫、毛浴巾、床垫、被子、枕芯和夏令床品等11大类2000多个品种，并代理经营“SHERIDAN雪瑞丹”、“SAINTMARC尚玛可”、“DISNEY迪士尼”等品牌。

　　2014年1-9月实现营业收入18.90亿元，同增9.13%、归属于上市公司股东的净利润2.77亿元，同增16.66%、经营活动产生的现金流量净额3.21亿元，同增81.75%、EPS0.99元，同增17.86%。其中，三季度实现营业收入7.68亿元，同增19.10%、归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，同增19.24%、经营活动产生的现金流量净额2.37亿元，同减1.47%、EPS0.43元，同增19.44%。预计2014年度归属于上市公司股东的净利润变动区间3.32至3.99亿元，同增0%-20%。

　　公司2012年阶段性激进扩张，在13年市场整体疲弱背景下，单季度业绩增速大幅波动。14年起，在上年同期低基数前提下，公司运营提效及终端价格回稳带动毛利率整体上升，业绩增速明显提升；伴随公司调整渠道结构及提升终端零售能力，销售、管理费用保持相对低位增速，同时，公司加大新品研发力度，持续增进市场推广以扩大品牌影响力，产品销售情况回暖，修正前期扩张策略效果已现。

　　公司目前渠道仍以加盟为主，伴随直营化改造持续推进，终端零售管理提效，供应链反应提速。公司一方面通过组织架构优化，将IT部门提升到企业管理中心的高度，为零售终端运营提供综合信息支持；另一方面，专注于产品自主设计与开发，深化新品牌培育及产品品类延伸，以支撑公司业务的持续增长。

　　公司在巩固一、二线市场渠道优势的同时，向三、四线城市下沉，新市场的开辟带来一定的收益增量。目前，主品牌罗莱区域性优势较为显著，未来伴随渠道覆盖范围的拓宽，预计外延式扩张对于业绩的推动作用仍将持续；同时公司积极推进渠道结构扁平化，类直营化及精细化，多样性店及购物中心店等新型终端模式预计将成为未来新增店铺发展方向。

　　重点关注产业链整合及兼并收购带来的机会。1)平价快时尚品牌扩容：未来伴随产品价格逐渐合理化，预计时尚平价的产品将有效迎合消费升级趋势下，对家纺产品的更新诉求，同时，使用范围细化后，可能带来更替速度的加快。未来产品更替带来的增量预计最为突出。公司将旗下优家品牌定位于平价、快消，目前样板店的打造已初具形态，随着后续商品企划的丰富及产业链配套的完善，预计将为销售规模贡献增量的基础上，有效带动整体商品周转的提升；2)多品类及品牌的延生：一方面，公司扩大产品涉及领域至大家纺、大家居，跨界窗帘布艺、地毯地垫、毛巾浴巾、香氛、拖鞋、家居服等；另一方面，推进与国外品牌间的合作及整合，通过代理授权等方式，将更多品牌引入国内市场；3)罗莱儿童品牌预计将进行大幅改造：参考海外儿童家居馆模式，以一站式购物平台为基础，集合配饰、家居等多产品线，同时，融入儿童房主题软装解决方案策划等附加服务。

　　多品牌运作策略下，公司核心品牌“罗莱”市场知名度和美誉度业内领先，未来伴随公司将旗下其他品牌导入线上，预期其品牌影响力和市场占有率有望进一步扩大；同时，公司继续深化信息应用，加大对电子商务和礼品团购两大新渠道的投入与支持力度，在多品牌的电商策略下，其销售模式的逐渐完善和成熟预计将带来业绩的稳健增长。短期内，加盟商整合后并入公司体系以及店铺外延式扩张带动的业绩增长较为明确，加之产品线丰富和新兴品牌的扩容支撑中长期发展路径。预计公司2014-16年实现归属于母公司净利润分别为3.78、4.32、4.99亿元，同增13.71%、14.45%、15.44%，对应EPS分别1.35、1.54、1.78元。考虑到相关可比公司15年PE区间在14x-23x区间，给予公司2015年20xPE，对应目标价30.80元，上调至买入评级。

　　主要不确定因素：零售市场持续低迷，终端需求不振，原材料、租金及人力成本持续提升的风险。

　　中国神华：价值被严重低估的综合能源巨头 买入评级

　　2014-12-11 类别：公司研究 机构：齐鲁证券 研究员：刘昭亮 李超

　　[摘要]

　　投资要点：煤炭巨头成功转型综合能源集团，一体化经营树立行业标杆。在煤炭市场总体趋于宽松、景气下滑的背景下，神华的煤炭主业也受到较大的冲击，但其拥有的一体化经营模式和低成本优势，能有效抵御行业的周期波动。特别是发电业务经过5年发展，其收入占比已达到1/3，利润占比为29%。利润贡献能力和发电煤耗数据超越五大发电集团，公司已完成了向综合能源集团的转型。未来发电业务将和铁路运输、煤化工业务一起作为公司的“稳定器”及“增长极”，对冲煤价下跌的风险，实现公司业绩的稳健增长。

　　我们将神华分拆为煤炭、电力、运输和煤化工四大板块并进行合理估值，与同行业相比，神华的相对合理估值至少应为5400亿元，即使不考虑相关行业估值的提升，未来股价或具有大幅提升的空间。

　　煤炭业务合理市值为1983亿元。虽然公司煤炭主业不可避免的受到行业下滑的影响，但是我们通过横向对比其它煤企发现，神华受益于低成本和运输优势，在行业景气度下滑的过程中反而提高了市场份额。从煤炭工业协会公布的2014年中期的数据看，神华的利润占90家大型煤炭企业总利润的87.1%，“强者恒强”的故事将得到完美演绎。我们分别按照吨储量市值、吨产能市值和PE三种方式对公司煤炭业务进行估值并取平均值，对应市值为1983亿元。

　　电力业务合理市值为1350亿元，被大众忽视的电力股，也是电力体制改革进程中的显著受益公司。神华的电力总装机容量为4180万千瓦时，虽低于华能、国电等五大发电集团，但2013年神华发电业务创造139亿元利润，仅低于装机容量4倍于神华的华能，但高于其他4大发电集团。其发电业务的高效率从其312.12克/千瓦时的供电煤耗中也可见一斑(低于五大发电集团)。我们通过用13年的利润和14年的预估利润分别从静态(1305亿元)和动态(1395亿元)两方面对电力板块进行估值，并取平均值为1350亿元。

　　运输业务合理市值为1628亿元。目前神华拥有朔黄、神朔、大准、包神四条在运铁路，此外，甘泉、巴准、准池、黄大线处于试运行或在建状态，运力逐年大幅提升，其中朔黄铁路年运力突破3.5亿吨。黄骅港、天津港、锦州港和龙口港四大港口，与铁路物流形成合力，为公司的煤炭和发电业务穿针引线，提升煤炭销售价格。我们按照交通运输行业分别为神华铁路和港口业务进行估值，神华交运业务的合理市值应为1628亿元。铁路：我们预计2014年铁路业务贡献利润115亿元，宝亿莱家居生活馆，考虑到公司铁路业务量仍处于成长期，给予铁路12倍的市盈率测算，估计市值为1380亿元。

　　港口：预测2014年港口业务创造利润12.4亿元，按照港口平均20倍的市盈率测算，估计市值为248亿元。

　　煤化工业务合理市值为220亿元。我们预测2014年公司煤化工业务净利润为14.66亿元，给予15倍PE，估计市值为220亿元。

　　投资策略：神华拥有行业内最优秀的管理团队和公司治理结构，走出能源企业成功的发展模式，煤电路港航煤化工协同发展效益在公司近年来的财务报表中、周期波动中体现的优势非常显著。经过我们庖丁解牛式的分拆，我们将公司煤炭(1983亿)、电力(1350亿)、铁路港口(1628亿)和煤化工(220亿元)四大业务估值进行加总，测算神华的总相对估值应为5181亿元。另外考虑到神华的四块业务并不是孤立的，一体化经营具有协同效应。我们给予其5%的估值溢价，神华的合理估值应为5400亿元，即使不考虑未来业务估值提升，较目前3505亿的市值还有55%上涨的空间，神华的股价被严重低估。

　　我们预计公司2014年~2015年归属于母公司的净利润为389.4亿元和413.95亿元，对应EPS分别为1.96元和2.08元。按照目前的股价对应14年~15年的PE为9倍和8倍。建议关注稳增长政策陆续出台的煤价需求弹性带来的估值修复机会，长期看公司煤-电-路-港-航一体化盈利模式优化并进入收获区，神华作为产业发展的标杆性企业，即使从其相对较高的股息率和价值型大盘蓝筹角度考虑也完全具备较好的配置价值，维持公司“买入”评级，目标价25.06~27.33元。

　　风险因素：全球宏观经济低于预期导致能源需求下滑；产业政策的连续性和稳定性。

　　世荣兆业：资源价值有望向上重估 谨慎增持评级

　　2014-12-11 类别：公司研究 机构：广发证券研究员：乐加栋 郭镇

　　[摘要]

　　核心观点：深耕珠海，逐步向外扩张世荣兆业是珠海资深上市房企，目前在珠海未开发土储超330万方。

　　2014年公司向董事长梁家荣发行股份购买世荣实业23.75%的股权，进一步提高公司在珠海的权益土储。2013年进入北京和威海，既是迈出珠海地区向全国布局，也是对于新业态、新业务(旅游地产和养老地产)的积极探索。

　　领先布局大健康产业，横琴项目蓄势待发2014年6月，通过增资方式取得至和置业81%股权，从而获得“横琴国际生命科学中心”项目，规划用地20万方，包括医院、康复中心、研究中心及其他商业配套设施。澳门和珠三角经济发达且老龄化率较高，该项目有望承接粤港澳地区老龄人口的健康服务需求，发展空间广阔。

　　环球影城项目预期落地珠海，土地资源重估受益继北京通州后，有消息传出珠海也将引进环球影城项目，据媒体报道，环球影城珠海的选址或将在珠海市斗门区鹤洲，占地面积约10平方公里。

　　公司在珠海土储基本全位于斗门区，超过300万方，且成本低廉。若环球影城项目顺利落地，势必将推升该地区的房价水平，公司土地资源也将向上重估。根据我们的测算，若房价水平变化+50%/+100%/+150%/+200%，公司每股RNAV分别对应为13.88/16.14/16.23/18.78元。

　　预计14、15年EPS为0.12、0.34元，首次覆盖，“谨慎增持”评级公司当前在珠海的土地储备约为330万平米，基本位于斗门区，如果环球影城落地珠海，公司RNAV向上重估空间广阔。此外，公司积极投资横琴生命科学中心项目，布局大健康，未来有望充分受益粤港澳联动。

　　风险提示公司业绩受到区域市场波动影响。环球影城项目存在不确定性。
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