小家电行业翘楚，创新带来更多可能

行业背景:在地产调控背景下，小家电可穿越周期。 据招商地产组判断， 2017年是调整年， 地产销量同比下滑概率较大。 回溯各家电子行业与地产景气的关系，宝亿莱家居饰品，我们发现小家电行业估值不受地产销量下滑的影响， 九阳的估值具有安全边际。 再者,国内小家电户均保有量仅为 5-7 台,与发达国家 20+台仍有较大差距,叠加消费升级的大趋势,拥有强品牌和完善渠道的九阳会持续受益。

投资思考:创新是小家电行业的源动力，宝亿莱家居饰品， 九阳是创新领域的佼佼者。在新一轮消费升级过程中，创新成就了小家电的升级； 以电饭煲为例， IH 技术的发明使产品的均价 200 元提升到了近 500 元。九阳以发明和生产豆浆机起家，目前已成为国内厨房小家电行业的引领者； 电饭煲从零做到 15%市场份额，整体软装宝亿莱家居饰品， 许多新品类如料理机和榨汁机等国内市占率第一，宝亿莱家居饰品，足以证明其产品创新力的卓越。另外， 300+经销商和 4 万多家的终端网点的渠道布局，加上 1+豆+X 的专卖店模式，使公司在未来新品推广中抢得先机。

近况跟踪:收入结构持续优化，定增助力再次启航。 豆浆机一直是九阳的标签，宝亿莱家居饰品加盟<宝亿莱整体家居软装生活馆，稳定的收入和市场份额是公司拓展其他品类的前提。随着公司全面向“品质生活小家电”的战略转型，收入结构也随之优化， 电饭煲收入占比已超过 10%。今年公司定增募集资金用于“铁斧”饭煲产品的扩建和技术提升，目前已通过证监会审核， 预期明年 1 季度可以完成。

投资建议:小家电 PEG>1 是常态，九阳股份当前估值具有安全边际。 小家电行业的空间和想象力较大， 所以估值水平要大于其行业增速。目前九阳股份16pe-19， 17pe-17， 明年定增完成后，产品力和渠道力会得到加强，业绩保持 2 位数增长无忧。 我们维持“ 强烈推荐-A” 评级

风险提示： A 股系统性风险、 小家电销售不及预期。