万达院线:中国电影院线龙头 打造中国电影生态圈

　　初次纳入研究范围,给予买入评级,目标价人民币85元。万达院线是国内最大的电影院线,拥有中国13.6%的市场份额。受益于电影产业发展红利,公司通过全球化的横向整合实现票房收入快速增长,并逐步向上游电影制作发行领域整合,实现电影全产业链布局。我们预计万达院线2016-18年营收年增46%/33%/26%,带动净利润年增47%/36%/24%。研究中心目标价系根据50倍和6.5倍2017年预估市盈率和市净率平均推得。

　　打造中国电影的生态圈:依托万达商业地产的扩张,我们预计2016-18年万达院线新开101/72/72家电影院,公司院线在扩张的同时保持了高于全国平均2倍的单银幕产出,行业内最高的41元和40人/场的平均票价和场均人次,并在成本控制上具有租金优势。在超过2亿会员体系的支持下将有望推动2016-18年票房收入将达到80/106/133亿元,年复合成长29%,成为驱动营收增长首要动力。

　　布局电影全产业链:万达院线先后并购时光网、慕威时尚,并有望在未来完成对万达影视的并购(有望贡献超过50%的净利)进入上游制片发行领域,实现策划投拍、宣传发行、场景消费的电影生态圈。在产业链延伸的背景下,我们预计2016-18年万达院线影院广告的营收为10.51/12.75/14.97亿元,影院贴片广告、投资宣传的营收为4.23/5.28/6.6亿元,分别年复合成长19%/25%。

　　院线拥有主导地位,票房增长空间巨大:在收入的增长、电影院线的渠道下沉以及国产优质影片增长的推动下,预计在5年内中国的电影票房市场将达到1200亿元,较2015年441亿元的票房收入有700亿元的增量空间。院线作为连接发行与放映的渠道,能够获得57%的票房分账,在电影产业链中具有较强的话语权,万达院线作为行业龙头将受惠于行业的增长。