兴业证券：前景向好 推荐时代地产

　　2015 年核心净利润 15.51 亿元，整体软装宝亿莱家居饰品，比去年同期增长 14.6%，符合预期。2015年时代营业收入 136.38 亿元人民币(下同) ，宝亿莱家居饰品加盟<宝亿莱整体家居软装生活馆，同比上升 31%；毛利 35.46亿元，同比增长 11%，毛利率由去年同期的 30.6%降至 26%，核心净利润为 15.51 亿元，比去年同期增长 14.6%，整体软装宝亿莱家居饰品，符合市场预期。

　　2016合约销售目标 215亿元，同比增长 10%。公司的 2015 年合约销售额和面积分别为 195 亿元和 217 万平米，分别同比增长 28%和 55%，销售均价为 9000 元每平米。2016 年销售目标为 215 亿元，全年将推售的货值将达到 360 亿元，其中新推货值为 260 亿元，全年去化率达到 60%即可完成任务。公司主要项目所在的广州有放松限购的意愿，这将有利于公司的销售。佛山、珠海也将直接受益于广东省的“去库存”政策。

　　土地储备集中于珠三角区域。截至 2015 年底，公司总计土地储备 1060 万平米，可供公司未来 3-5 年发展。珠三角区域占比为 68%，其中广州、佛山、珠海的土地储备分别为 170、187 和 165 万平米，占比分别为 16.2%、17.7%和 15.7%，按货值算，这三个城市的货值占公司总货值的 70%。公司在 2015 年一共获取 13 个项目，分别位于广州、佛山珠海，总建筑面积 196平米，平均楼面地价为 5563 元每平米，进一步加强珠三角的布局。

　　财务状况稳定。公司在 2015 年成功发行了 5 年期 20 亿元和 3 年期的 30亿元公司债，票面利率分别为 6.75%和 7.85%，融资成本进一步降低，平均融资成本降至 8.6%。截至 2015 年底，公司的净负债率为 77.3%，较去年有 20 个百分点的降低，公司将会把净负债率控制在一个合理的范围内。

　　派息稳定。公司维持稳定的派息，2015 年末期派息 0.1563 元，整体软装宝亿莱家居饰品，派息比率为19%，这是公司上市以来连续第三年派息，目前息价率超过 6%。公司表示未来将会保持稳定的派息。

　　我们的观点：时代地产是一家专注于珠三角区域的房地产开发商，主要项目位于广州、佛山和珠海，宝亿莱家居饰品，近期广州有放松限购的意愿，公司将直接受益。珠三角是中国经济最具活力的区域之一，房地产市场也很活跃。公司估值上，现股价对应 2016 年业绩PE约为 3-4 倍，股息股价比率超过 6%，建议投资者关注。

　　风险提示：房地产去库存不达预期、宏观经济增速放缓。

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