透视玩法：宝能系和恒大系是如何投资A股公司的

　　【编者按】从宝能系在A股市场举牌万科起，以宝能系、恒大系为代表的险资，在二级市场掀起了一大波举牌潮，投资激进，手法凶猛，A股企业“闻险资色变”。但在很长一段时间里，保险资本是A股欢迎的对象，吸引险资进入市场被视为重大利好。但这一年来，险资从“救市者”沦为了一位“坏孩子”，成为了“野蛮人”，并引发了新一轮金融监管讨论。

　　财经事件没有现场，但好在事件各方留下了大量数据，澎湃新闻（）在尽可能详实获取这些数据的基础上，通过数据还原事件各方，试图理解这轮险资举牌潮的社会风险，从政经角度理解决策层的监管逻辑。

　　并不是所有险资的投资手法都属激进，但从数据看，被新华社点名的7家险资玩法都激进凶猛，尤其是宝能系与恒大系旗下险资。而激进、凶猛的背后则是万能险的野蛮生长，以及带来的风险和破坏。

　　万能险的野蛮生长

　　万能险属于人身保险的一种，不同于只能保障期限内意外并不能退保费的“自然型”保险，万能险包含“意外”、“重疾”和“投资分红”三个功能，其“万能”特点则体现在：投保人可以根据不同年龄段的状况，调整保额、保费及缴费期，确定保障与投资的比例；还可在未来收入发生变化时缓缴或停缴保费，也可过三五年或更长时间后再继续补缴保费，还可一次或多次追加保费。

　　但万能险在近来发展过程中，失去了保险功能，更多被视作为投资产品。万能险的“投资”功能是确保投保人享有账户金额的本金与利息的前提下，借助理财专家进行资金运作。例如，一般保期长达10年、20年或更久，但险企在售卖过程却强调短时间内可低手续费退保；在移动互联网背景兴起的网销万能险，有的短至三个月、六个月就可将钱取出。

　　在收益方面，正常的万能险一般为每年1.8~4%的复利分红。但近年险企售卖的万能险年化收益最高可达6%以上，甚至7%，远远高于其他理财产品。再加之极低的购买限额，诸多最低投资门槛设为1000元。在销售渠道上，银保、网售为其主要通道，宝亿莱家居饰品，吸收资金能力极强。

　　万能险以其诱人的灵活性和投资收益率，让投资者难以抗拒，新晋险资，如安邦、华夏人寿、前海等都依靠这一产品迅速扩张。

　　澎湃新闻从Wind资讯获取的数据显示，宝亿莱家居饰品，自2013年4月证监会开始公布寿险公司“保户投资款新增交费”（万能险为主）起，40余家中资寿险公司的保费收入结构如上图，以万能险为主的保户投资款占总收入比例不断升高，从2013年4月的29.7%攀升至2016年10月的54.16%。

　　此外，在保监会公布的详细数据（2016年1月至10月）中，76家人寿险企中，“保户投资款新增交费”（万能险为主）占总保费比例过半数的有19家，超过80%的超过10家。如，安邦养老超过99%资金是万能险，华夏人寿万能险占比达76.25%，安邦人寿占比达67.41%。

　　宝能系：万能险撬起股权 争夺管理权

　　前海人寿便是靠着万能险迅速成长的典型一例。在高成本的经营压力下，投资偏向激进。

　　据保监会最新数据显示，2016年前10月，前海人寿保费收入达899.57亿元，在中资和外资全部75家寿险公司中排名第12位。这对于一家刚成立四年多的人身险企业而言，可谓“突飞猛进”。

　　在保监会的详细数据中，前海人寿“保户投资款新增交费”（以万能险为主）一项高达721.43亿元，占总保费高达80.2%，正显示了其高成本资本结构。

　　据财新报道，前海人寿2015年销售的前海海鑫利4号（C）年金保险（万能型）产品，保险期限20年，宝亿莱家居饰品加盟<宝亿莱整体家居软装生活馆，三年便可无手续费退保，年化预期收益率为7.1%，如果再算上销售渠道费用，类似于此类的万能险的成本在8%-10%之间。

　　预期高收益率万能险的经营结构对前海人寿投资端造成了巨大压力，驱使前海人寿争取高收益投资方式。

　　从数据端看，宝能系在2015—2016年间，购买并成为其十大股东的A股企业有27家。其中，宝能系对南玻集团和万科两家企业的投资方式最受关注。

　　透过南玻集团今年第三季报可知，“宝能系”已是第一大股东，通过前海人寿（21.52%）、钜盛华（2.87%）、承泰集团（1.33%）三家公司持有的南玻股票，占总股本的25.72%。

　　万能险成为宝能系举牌南玻集团的主要资金。季报显示，前海人寿通过旗下“海利年年”和“万能型保险产品”两项资金持股分别为15.45%、3.92%，整体软装宝亿莱家居饰品，而这两项都是万能险资金。

　　南玻集团总部位于深圳，1984年创立，1992年成为第一批上市企业，属于玻璃行业知名制造企业。在取得南玻集团最大股东位置后，宝能系进场南玻集团管理层。

　　- 11月14日，宝能系在南玻董事会临时会议上推选代表，代行南玻A董事长职权。

　　- 11月15日，南玻董事长、首席执行官等七名高管集体辞职。

　　- 11月19日，临时董事会上，宝能系派驻南玻集团的董事陈琳，当选公司董事长，同时获授权代为履行首席执行官（CEO）职责；另一董事程细宝获授权代为履行董秘职责。

　　- 12月5日，南玻集团监事会主席龙隆、监事洪国安、职工监事鄢文斗三人当日递交辞呈，监事会全体辞职。

　　南玻集团高管先是全体辞职后，宝能系后掌权，外界分析认为，实质上宝能系已取得南玻集团的控制权。

　　外界普遍关心的是，一家纯市场的资本玩家，掌权一家优秀制造业企业时，如何能够经营得好其基本业务？据财新报道，前海人寿监事会主席陈琳（已是南玻集团董事长）在2016年中董事会上讲道，“你们这些搞制造业的辛辛苦苦也就赚这么点，还不如搞资本运作”，“通过收购买卖可以赚比制造业更多的钱”。而南玻集团一位主动辞职的高管曾向澎湃新闻表示，“人家是大股东，我们打工的，职业经理人没有还手之力，就只能举手投降了。”