软装馆加盟｜业绩符合预期，多品类协同发展+高效管理打造软装巨头

公司发布三季报，2017 年前三季度实现收入48.48 亿元，同比增长49.25%；净利润6.20 亿元，同比增长47.74%；扣非后净利润4.74 亿元，同比增长27.63%。

支撑评级的要点

三季度营收维持较快增长。公司加大促销投入，三季度收入增速40.49%，软装饰加盟宝亿莱，虽然较上半年有所回落，但依然维持优于行业的较快增长，体现了龙头企业抗地产周期的韧性。未来在渠道拓展、终端改造、新品类快速成长的带动下，公司收入有望维持高增速。

原材料价格上涨导致毛利率下滑，整体净利率较稳定。公司前三季度毛利率为36.74%，同比下降5.05%，与原材料价格居高不下有关。虽然公司加大品牌投入、人员、物流费用也均有增加，但受益于规模效应，销售、管理费用率分别同比下降1.18、0.55 个百分点。人民币升值导致汇兑损失增加，财务费用率同比增加0.27 个百分点。投资收益和政府补助增加，导致公司前三季度总体净利率为12.79%，较去年同期略降0.13 个百分点。

多品类协同发展+高效管理打造软装巨头。今年上半年公司沙发收入占比已经降到58.63%，配套产品和床垫占比分别达到15.09%、13.82%，且增速快于沙发，多品类协同发展将帮助公司提升市占率。职业化管理团队、成功的事业部制运作、良好的激励和矩阵管理能力是公司发展迅速的关键，未来将帮助公司突破行业集中度低的瓶颈，打造软装巨头。

评级面临的主要风险

汇率波动风险，宝亿莱软装加盟<宝亿莱整体家居软装生活馆，市场竞争加剧。

估值

公司三季度营收依然维持较快增长，软装饰加盟宝亿莱，龙头企业的竞争优势显现。我们维持2017-19 年每股收益预测，软装设计拎包入住，分别为2.00、2.68、3.38 元，软装饰加盟宝亿莱，维持目标价70.00元，对应17 年35 倍市盈率，维持买入评级。