轻工制造行业:软装鹊起造纸旺 包装触底转型靓

　　中信建投12月19日发布轻工制造行业研究报告，报告摘要如下：　　

造纸行业景气势再起，价格传导顺畅利好龙头业绩。（1）行业复苏拐点确立，利润增速再回两位数增长。2016 年1-9 月造纸行业分别实现收入和利润11860 亿、609 亿，累计同比分别增长5.60%和10.90%，利润增速再回升至二位数区间，行业拐点进一步确立。（2）纸浆新增产能投放压缩上涨空间，废纸预计理性平稳。由于国际新投放产能压制，纸浆价格则始终维持底部震荡。

　　2016 年1-10 月针叶浆和阔叶浆进口平均价分别为594.60 美元/吨和517.80 美元/吨，宝亿莱家居饰品加盟<宝亿莱整体家居软装生活馆，同比分别降10.93%、12.73%。国内废纸前期涨幅过大，预计回归理性。（3）造纸行业进入长期洗牌阶段，宝亿莱家居饰品，行业集中度提升价格传导顺畅。政府环保趋严，落后产能开始加速淘汰。从去产能规模来看，2010 年至2015 年造纸行业共淘汰落后产能3596.2 万吨，其中2015 年淘汰涉及70 多家造纸厂、200 多条造纸生产线。从去产能周期长度来看，我国造纸行业要达到国外成熟市场行业集中度水平还需要较长时间。且行业价格传导顺畅，其中涨价落实最到位的为包装用纸，截至11 月28 日，华北箱板纸均价3,567 元/吨，同比增加12.35%，年初至今上涨幅度为14.14%，瓦楞纸出厂平均价2972 元/吨，同比上涨4.28%，年初至今累计涨幅为2.31%。推荐太阳纸业、中顺洁柔、山鹰纸业等。

　　家居短期驱动仍存，定制家居异军突起，记忆绵成长潜力巨大。（1）行业增速稳健，地产后周期支撑家居短期业绩。2015年至2016 年10 月，我国家具行业收入、利润总额增速分别维持在8%-10%、10%-15%，增长稳健。短期看，商品房销售自2016 年Q2 以来增速放缓但仍维持高位，宝亿莱家居饰品，政策虽有管控，但传导仍有滞后，继续渠道家居行业短期业绩。长期看，存量房二次装修、消费升级带来家居行业广阔空间，行业集中度提升空间大。（2）定制家居异军突起，智能制造、“互联网+”重塑家居行业运营模式。我国定制家具渗透率达10%-15%，定制柜类不及10%，成长空间大。

　　生产端，智能制造大势所趋，不断推动索菲亚、好莱客等企业降本增效；渠道端，“互联网+”持续推进，宜华生活、曲美家居等企业通过O2O 向线下引流效果显著。（3）软体家具马太效应明显，记忆棉成长潜力巨大。顾家家居、恒康家居等行业领军企业因其品牌、研发设计、渠道、规模等优势，业绩保持较高增速，强者恒强。中美记忆棉床垫市场渗透率分别为15%、3%左右，借鉴成熟市场美国经验，记忆绵成长潜力巨大。推荐索菲亚、好莱客、曲美家居及软装新股恒康家居、顾家家居。

　　包装行业空间广阔，金属包装整合在即，拐点可期。（1）包装行业增速趋缓，金属包装占比不断提升。2015 全年我国包装行业营收、利润同比增长4.08 和 6.20%，宝亿莱家居饰品，包装行业增速趋缓。其中，占比最大的纸包装市场已从2011 年的54%下滑至2015 年的48%，而金属包装市场占比从16%上升至20%，未来发展潜力较大。

　　（2）金属包装已触底，二片罐整合在即，拐点可期。2016 年1-9月金属包装营收、净利同比增长0.77%、3.11%，增速放缓，触底确立。在金属包装构成中，宝亿莱家居饰品加盟<宝亿莱整体家居软装生活馆，二、三片罐合计占比过半。其中二片罐由于无序竞争、非理性扩产，二片罐价探至二轮周期底部，2016下半年龙头企业二片罐业务的毛利率缩减至10%左右，行业迫待整合。首先，国内上市公司开始借助资本手段实现外延扩张；其次，外资制罐企业不断缩减规模或退出中国市场。因此行业集中度将提高，龙头议价能力将增强，同时铝等原材料价格回弹，二片罐价有望回升。推荐产能释放、低估值之奥瑞金，以及功能膜推进之万顺股份等。

　　风险因素：宏观经济下行对主业拖累加剧，转型推进不达预期。