富安娜:家纺业务表现平稳,定制家具业务有望成为未来新增长点

弱市背景下公司收入表现平稳,Q3业绩由负转正。公司正处于新老业务衔接的过渡阶段,目前老业务仍面临行业性压力,大家居新业务正处于培育期,首个家具旗舰店已于7月营业,并计划下半年逐步推进直营建设,力争新业务今年创千万级收入,同时,于明年引进加盟商。我们认为公司定制家具设计感强,定位相对较为高端,若渠道理顺有望为公司带来一定的业绩增量,明年加盟商的引进将加快定制家具业务的发展。综合而言,公司经营较为稳健,转型前景、行业地位及管理能力在业内较优,目前公司总市值77亿,对应17PE17X,估值处于底部区间,若明年定制家具业务顺利完成招商,新业务将初步完成从0-1的布局,预计将对业绩及股价构成双催化,在震荡市背景下,股价波动仍可着手为明年布局,维持“强烈推荐-A”的评级。中长期而言,提升定制家具业务的发展量级,后期公司仍需进行渠道多维度布局的尝试。

弱市背景下公司收入表现平稳,Q3业绩由负转正。受整体经济形势影响,消费景气度仍然不高,家纺业务面临行业性压力,但公司销售保持了相对平稳的增长,前三季度收入同比增长3.8%,净利润受上半年下滑拖累,同比下滑2.8%,EPS为0.29元,基本符合预期。分季度测算,16Q3在基数降低的背景下,收入及净利润分别增长7.1%和9.8%。

预计直营及电商拉动家纺业务略有增长,毛利率微跌,大家居新业务投入致费用率上升拖累净利润表现。预计直营及电商拉动家纺业务略有增长,而加盟端仍有下滑,公司公告为加盟商贷款提供担保,加大对优秀加盟商的扶持。促销压力致毛利率略有下滑,前三季度综合毛利率降低0.53PCT至50.76%。期间费用率上升1.26PCT至28.99%,其中,销售费率受到大家居新业务投入加大的影响,提升0.82PCT至24.88%,管理费率降低0.47PCT至4.41%,财务费率受到理财利率下降的影响,增加0.90PCT至-0.30%。

存货和应收账款同比有所增加,但仍控制在合理范围内,现金流相对健康。截至16年9月底,公司存货规模为7.0亿,同比增长7%,较15年底增长31%。16Q3应收账款为1.4亿元,同比增长74%,较15年底下降39%。16Q3的经营性现金流净额为0.4亿,略有改善(去年同期为-0.1亿)。

盈利预测和投资评级:公司正处于新老业务衔接的过渡阶段,目前老业务仍面临行业性压力,大家居新业务正处于培育期,首个家具旗舰店已于7月营业,并于近月新增2家直营店(尚在装修),力争新业务今年创千万级收入,但考虑到目前处于直营渠道建设期,预计今年收入放量不大,且费用短期会有所增加。结合三季报情况,我们预计16-18年EPS分别为0.48、0.52、0.57元。我们认为公司定制家具设计感强,定位相对较为高端,若渠道理顺有望为公司带来一定的业绩增量,明年加盟商的引进预计将加快定制家具业务的发展。综合而言,公司经营较为稳健,转型前景、行业地位及管理能力在业内较优,目前公司总市值77亿,对应17PE17X,估值处于底部区间,若明年定制家具业务顺利完成招商,新业务将初步完成从0-1的布局,预计将为业绩带来一定弹性,并对股价构成一定催化,在震荡市背景下,股价波动仍可着手为明年布局,维持“强烈推荐-A”的评级。中长期而言,提升定制家具业务的发展量级,后期公司仍需进行渠道多维度布局的尝试。

风险提示:消费环境持续低迷、大家居培育不及预期。