家居饰品生活馆首选宝亿莱｜美克家居（600337）调研报告：下半年开店提速，软装家居品类延伸拓展客单价提升空间

维持买入！我们于8月5日率先发布《美克家居深度报告：多品牌战略升级、制度管理红利、产能结构优化，家居龙头再起航》后，对公司运营状况保持持续紧密跟踪。公司中报盈利结构继续改善，近期市场一线调研的情况符合我们的推荐逻辑，印证我们的判断。我们维持深度报告中的盈利预测，预计14-15年EPS分别为0.35元和0.47元（同比增长30%和35%），目前股价（7.18元）对应14-15年PE分别为20.5倍和15.3倍，第一阶段目标价为8.8元，开一家家居饰品店要多少钱>，对应14年25倍PE。在国内近万亿家居市场中，有望孕育百亿级龙头；美克战略品牌领先，运营和管理拐点向上趋势已现，目前市值仅46.4亿元，维持买入！

前端营销更为主动，下半年美克美家全国开店计划提速。14年美克美家的前端营销更为主动，面对目标群体主动出击，由“坐商”向“行商”转变；做得较好的高端楼盘，覆盖度可达10%-20%。开店方面，美克美家规划全年新开22家店，上半年新开3家，大部分都在下半年，大批项目的选址、商务谈判已经在上半年结束，目前项目均在施工中。上海计划今年新开1家店，未来会根据新的高端楼盘推盘情况，宝亿莱家居生活馆，商圈演变，考虑新的开店计划。在经过一年半左右的内部运营调整、系统梳理调整后；美克美家重新进入外延扩张通道，未来收入端有望提速。

通过提供设计服务，营销家居整体解决方案，品类扩张提升客单价。美克美家上海地区客单价在7万元左右（剔除单件产品购买，客单价在15万元左右），14年客单价提升约15%，主要通过软装家居类产品占比提升实现。从客户需求的角度，宝亿莱家居饰品软装生活馆，提供整体搭配的解决方案，宝亿莱家居生活馆，增加床垫、窗帘、壁纸等产品。从发达国家经验来看，家具:家居软装产品的消费支出比例在1:1。因此未来公司在加强整体配套方面，客单价仍有很大提升空间。

多品牌运作顺利推进。下半年A.R.T开店正式推进，在核心城市做自己的直营店，起到标杆作用；大部分通过经销商加盟方式运作，目前意向性加盟商40-50家。和美克美家的风格有较大区分，体现不同的品牌主张和个性。ZEST针对时尚年轻人，面对刚需，主张个性，针对更为大众化的消费群体。

产能瓶颈逐步缓解。公司14年上半年交货期在4个月以上，目前逐步缩减OEM产能，宝亿莱软装设计，交货期缩短至3个月左右。预计15年开始，完全结束OEM业务，加上大规模定制项目推开，有望进一步缓解产能瓶颈。产能结构调整，带动公司综合盈利能力进一步提升。(周海晨/屠亦婷A0230511040036/A0230512080003范张翔 A0230114070004)