家居装饰品批发｜室内装饰品加盟｜宝亿莱｜券商最新评级：掘金10只股可逢低介入

海螺水泥：面临同比向下压力 或将扮演“整合者”

投资要点：

维持“增持” 评级。公司2014年1-9月营业收入436.75亿元，同比增长18.01%，实现归属于上市公司股东的净利润81.73亿元，同比增长51.80%，EPS 1.54元，略超市场预期，我们维持2014-2015年的EPS预测2.28元、2.64元，同比增长29.1%、15.5%，维持“增持”评级及目标价20.52元。

量的增速明显回落，市占率仍进一步提升：我们测算1-9月公司实现水泥及熟料销量约1.79亿吨，同比增长10.2%，量的增速较2013年全年的21.9%有较为明显的回落，但比照全国1-9月份水泥总产量3.5%左右的增幅，市占率依然进一步提升，我们维持对公司2014年销量2.56亿吨，同比增长12.28%的判断。

业绩增长源自价的同比提升，但自Q4起面临同比下行压力：1-9月份公司出厂均价为244元/吨，同增约17元/吨，吨毛利同比提升约14元至约82元，综合毛利率达到33.8%的历史较高水平；但我们注意到，宝亿莱软装配饰，2014Q3单季度业绩同比基本持平，Q3吨毛利约68元/吨，同比降低约6元，而2013Q4~2014Q2基数较高，同比面临较明显的下行压力。

产能增幅依然保持，或将扮演“整合者”：我们测算目前公司熟料产能约2.0亿吨，水泥产能约2.5亿吨，预计全年新增产能熟料1，900万吨，宝亿莱软装配饰，水泥约3，000万吨，判断未来更多的重心仍将放到并购扩张，而截止3季度末账面现金达到133.6亿元，负债率下降到32.6%，在弱市中将具备较强的抗风险能力，并可能在行业中扮演“整合者”的角色。

风险提示：原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。#JRJ分页符#

华东医药：业绩符合预期 期待再融资启动

前三季度业绩基本符合预期

2014 年1~9 月公司主营收入141.8 亿，同比增长11.7%；营业利润9.5 亿，同比增长27.9%；实现扣非后净利润3.89 亿元，同比增长22.4%，对应EPS 为1.26 元，基本符合预期。三季度单季度主营收入50.7 亿，同比增长10.6%；营业利润2.6 亿，同比增长12.7%；实现扣非后净利润1.5 亿元，同比增长21.5%，对应EPS 为0.37 元。

百令、阿卡波糖未来两年仍将高增长，免疫抑制剂内科推广见效

中美华东9 月份开始100%权益并表。我们预计：①百令胶囊前三季度增速35%，已进入浙江基药增补目录，全年增速预计35%，明年有望达30%以上；②阿卡波糖前三季度增速近40%，公司已建立专业社区推广队伍，全年增速有望达40%，明年有望加速至50%；③免疫抑制剂前三季度保持15%以上增速，环孢素实现10%以上增速，他克莫司30%以上增长，未来内科推广潜力巨大。

商业受制于医保控费，玻尿酸项目进展顺利

商业保持平稳增长，进军大健康、开拓新蓝海：①前三季度商业整体收入增速约12%，杭州受医保控费影响增速8%，医疗器械业务较快增长，中药增速缓慢。 ②商业宁波公司代理韩国LG 玻尿酸伊婉，前三季度实现收入超6000 万元，全年有望上亿，明年仍将高速增长。

风险提示

浙江医保控费长期化的风险、环孢素与阿卡波糖基药招标降价的风险。

期待再融资启动，维持“推荐”评级

我们认为随着股改承诺问题的妥善解决，公司有望适时启动再融资。考虑到中美华东9 月份开始并表，四季度有望重新被评为高新技术企业，上调14/15/16年EPS 为1.81/2.61/3.27 元，同比增长36%/44%/26%，目前股价62.57 元，对应PE 35/24/19 倍，维持“推荐”评级，一年期合理价73.08~78.3 元（15 PE28~30x）。#JRJ分页符#

富安娜：强化内部精细化管理 增收节支成效进一步显现

1.2014年1-9月实现营业收入12.99亿元，同增3.51%；归属于上市公司股东的净利润2.44亿元，同增15.79%；经营活动产生的现金流量净额1.70亿元，同增592.40%；EPS0.57元，同增14.00%。其中，三季度实现营业收入4.45亿元，同增2.46%；归属于上市公司股东的净利润8636.20万元，同增15.77%；经营活动产生的现金流量净额1.01亿元，同增1870.01%；EPS0.20元，同增11.11%。预计2014年度归属于上市公司股东的净利润变动区间3.15至4.09亿元，同增0%-30%。

2.公司强化内部精细化管理，推进渠道结构调整下的费用支出减少是净利增速超收入的主要原因：1）公司产品特色鲜明，渠道控制力强，在消费市场需求疲软背景下，公司一方面通过多品牌建设、产品线延伸及拓宽线上渠道以扩大销售；另一方面强化内部精细化管理，宝亿莱软装设计，优化产销流程体系，有效降低成本。13年净利在收入单位数增长的基础上，依旧保持双位数增速，毛利率提升近3个百分点；2）14年前三季度，公司整体毛利率较上年同期基本持平。由于期内公司主动放缓了线下终端门店的开店速度，关闭整合部分经营不善的店柜，费用支出大幅缩减。其中，销售费用同降5.59%，费用率由上年同期24.01%降至21.90%，管理费用同降11.10%，费用率降至5.03%。3）渠道方面，公司继续加速调整线下店铺结构，以家居生活馆建设为重点，同时优化电子商务平台运作。

3.财务指标伴随公司产品及渠道调整相应改善：1）14年前三季度，存货因渠道调整及产品资源整合，同比增速由上年同期26.04%回落至-1.96%，宝亿莱软装配饰，周转率有所改善；2）期内，因公司增加了加盟商从银行取得信用额度的支持力度，而降低了公司对于加盟商的授信额度，应收账款同比大幅缩减47.43%，同时，因采购量减少，应付项整体增速由上年同期40.65%降至-13.90%；3）上述调整下，经营性现金流净额本期同比继续大增，但较净利差额尚未回正。

4.短中期内，公司将直面“挤压式”的竞争：2014年公司调整了多品牌的定位及布局，第二品牌馨儿乐在产品品类上更加丰富，价格带明显拉长，“竞争性”更加突出，以抢占竞争对手的市场份额；主品牌富安娜仍然定位于提升产品力及品牌形象；电商品牌圣之花将在天猫等平台系统上，以系列化的方式整体推出，继续探索互联网时代的具体发展路径。

5.长远来看，未来大家居品类的丰富将更大发挥整体搭配的协同效应：公司目前已经大致勾勒出未来大家居的发展方向，即在现有以床品为主的产品结构下，拓宽产品品类，从四件套、被芯、枕芯等，逐渐延伸至窗帘、壁纸、沙发、地毯、家居服、拖鞋、衣柜等。公司对大家居的方向选择，符合行业的发展趋势--大型专业店代表着未来的渠道方向，大型专业店在店铺规模、卖场形象、商品选择上明显胜出，更重要的是，其单店产能、成本控制、管理成本、管理深度等，比以规模取胜的连锁品牌专卖店更为突出，也符合未来零售业态的竞争法则。预计大家居的建设方向，未来将为公司深挖出更多的市场空间。