"中概股"公司将现"海归"潮

不久的将来，一批经历成熟资本市场洗礼的 “海归”将出现在内地资本市场，或许将形成一个市值超过1万亿的板块

“中概股”公司将现“海归”潮

2014年，中国“互联网+”公司掀起赴美上市潮，全年有阿里、京东、猎豹等12家企业在纳斯达克或纽交所IPO。2015年则是回归之年，已经或将要踏上回归之旅的中概公司超过10家。此外，市值低于10亿美元，疑似被低估，而同类公司在A股“鸡犬升天”的中概公司亦达10余家。不久的将来，一批经历成熟资本市场洗礼的 “海归”将出现在资本市场，或许将形成一个市值超过1万亿的板块。

为中国资本市场注入大量优质标的

众多有意回归的中概股中，已经踏上归途的有11家，情况分为两类：第一类遭遇做空、被低估，产生“早知如此，何必去父母之邦”的感觉，万般不如意下选择退市；第二类是被A股的火爆所吸引，创始人联合一致行动人士主动提出私有化建议。

第一类公司有三家：分众传媒、盛大游戏和巨人网络。根据业绩、规模，参照A股“行情”，这三家公司登陆A股时，总市值应在1500亿到2000亿元之间。从海外市场退市是回归的第一步，三家算是占得先机。

已经启动私有化的11家，只是“海归”中的一小部分。在美国上市成本高、监管严、估值不理想、被做空的风险大，而且公司的业务和用户全部在中国……所以，赴美上市并非最佳选择。随着中国资本市场集资能力的增强，新三板、注册制还有拟议中的创新板、国际板，这些都大幅降低了企业上市融资的难度和不确定性。而乐视网(300104,咨询)、暴风科技(300431,咨询)、全通教育(300359,咨询)的疯涨则极大地加强了A股的魅力。

当然，不是所有中概公司都想回归，也不是想回就能回得来。

以往，在A股上市不易，否则也不会有那么多企业远赴美国。如今要从纳斯达克或纽交所退市，宝亿莱软装设计，回来走A股上市的华荣道，非常“折腾”且充满不确定性。除非有极强的动机，中概公司不会轻言退市回A股。

“准海归”们共同的境遇是：在美国混得不好，估值偏低，而同类公司却在A股炙手可热(例如媒体、教育、互联网+)。使它们倍受煎熬的是：不远万里赴美上市，却难以被美国投资人理解，市值徘徊于3亿到5亿美元一线。而自己根本看不上眼的竞品公司，宝亿莱家居生活馆，在A股的市值动辄数百亿元人民币。

回归可行性包括两个方面：

一是亏损不能过高，可通过努力满足A股盈利要求或者借壳。2014年亏掉8.4亿元的优酷土豆，再怎么羡慕暴风影音也没办法回归。

二是市值不能过高，李彦宏曾多次表达回归意向，但市值800亿美元的百度不可能通过退市、拆VIE架构的方式回归，只有寄望于早日推出国际板。

理论上，市值近40亿美元的聚美优品可以在私有化后回归，陈欧也表达了这种意向。但此等规模的私有化需要数家投资机构联手操作，寻找、谈判、交易的难度大、周期长，可性行不及市值7亿美元的当当网。

从动机和可行性想个方面考量，众多中概公司中两三年内可能回到A股上市的不过十几家。

一批优秀的互联网公司拆除VIE(可变利益实体)回归，不仅为中国资本市场注入大量的优质标的，有利于推动注册制的推出、新三板制度的完善，更是对中国多层次资本市场建设的“功臣”。而其对于股权投资行业的影响已经蔓延开来：短期看，美元基金获得大批退出机会，而美元基金管理人进军人民币基金市场，势必对人民币基金管理人产生短期冲击；而人民币基金接盘过去两年获得投资的估值偏高项目，或将能够掌握一定的议价权。未来，“两头在外”(募资和退出都在境外)的模式比例将大幅降低，股权投资行业迎来重构。

回归可能性较大的有11家公司

通过初步筛选，潜在动机大、可行性高的公司有11家。

博纳影业2014的营收近16亿，市值折合人民币42亿，而营收24亿的华谊兄弟(300027,咨询)市值达526亿，营收12亿的光线传媒(300251,咨询)市值亦达416亿。

正保远程教育2014年营收、净利润分别为6亿和1.4亿，市值折合人民币45亿。2014年营收、净利润分别为1.9亿和4488万元的全通教育，市值几乎是正保远程的10倍。

被浑水搅得死去活来的网秦，宝亿莱软装设计，2014年曾接到私有化要约，2015年通过将业务注入野马国际获得这家香港公司的控股权。但真想圈钱、耍概念还是得回A股。

资深电商当当网，2014年营收近80亿，净利润8812万，市值折合人民币45亿。电商在A股是稀缺品种，苏宁云商(002024,咨询)线下有1500多家门店被归在“商业连锁”板块，市值近1500亿。

邓中瀚创办的中星微电子，2014年营收1亿美元，亏损3386万美元，市值折合人民币20.8亿。尽管亏损，由于其视频监控技术有一定的先进性，上海综艺集团于2014年购得中星微16.3%股权，成为第一大股东。私有化、装入A股上市公司是迟早的事。

这11家公司如能在两年回归，将获得数倍于在美国资本市场的估值。预计回归时的总市值可达2000亿。

未来三年内，预计将有超过20家中概公司从美国退市回归A股。回归之初，它们的总市值可达6000亿以上。最终，将有可能形成一个市值超过万亿的“海归”板块。

而新三板的火爆与创业板的疯涨，带来的远远不是中国资本市场的涨跌故事，还有着更为深远的影响：过去一段时间，以分众、学大、世纪佳缘等为代表的VIE架构公司，纷纷通过私有化退市，回归A股。而更多互联网创新企业，正在拆除VIE结构，为回归中国资本市场做准备。

中金公司TMT联席主管田晓安表示，中国A股目前规模还比较小，从日均交易额和换手率来看，A股也远远好于纽交所、纳斯达克和香港联交所。“静下心来看一看数字，就会深刻理解这些市场，(A股)对中等规模的企业是理想的上市地。”

可以说，内地投资人用近于“千金买马骨”的气势，对所有互联网公司创始人和股东喊话：来境内上市吧，我们要投资互联网公司！然而，中国资本市场对互联网公司价格的重估，或将改变整个行业的生态。

新三板将起到承接作用

以往是境内上市公司的子公司寻求海外上市，而如今有了新的潮流——海外中概股公司谋划将子公司分拆到境内上新三板，或者海外上市未果直接回归新三板。除了这些“海归”派，开一家家居饰品店要多少钱>，还有近百家上市公司分拆了子公司在新三板上市。东方证券(600958,咨询)4月27日举行“王者归来海外架构公司回归专题峰会”，逾200家企业代表、机构投资者、高净值客户、公募基金、私募投资者参加活动，就这一资本市场新热潮进行分析。